近日，網(wǎng)上流傳著一份《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》，其中要求股權(quán)眾籌“不得發(fā)布虛假標(biāo)的，不得自籌，不得‘明股實(shí)債’或變相集資?！睙o論這份方案真實(shí)與否，股權(quán)眾籌被監(jiān)管層納入為期一年的專項(xiàng)整治已是事實(shí)。

在此之前，證監(jiān)會(huì)曾多次發(fā)文規(guī)范、解釋股權(quán)眾籌這個(gè)行業(yè)，縱觀媒體，“股權(quán)眾籌”一詞也頻頻出現(xiàn)。監(jiān)管層和輿論的關(guān)注，從側(cè)面證明了這一新型的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新模式在中國(guó)的火熱程度。從初入國(guó)內(nèi)到成為焦點(diǎn)，股權(quán)眾籌只用了短短5年的時(shí)間。

追根溯源，眾籌這一概念最早起源于18世紀(jì)的英國(guó)，作為一個(gè)行業(yè)則開始于2009年的美國(guó)硅谷。2011年，股權(quán)眾籌正式進(jìn)入中國(guó)，據(jù)盈燦咨詢與零壹財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，截至2016年4月底，我國(guó)正常運(yùn)營(yíng)的股權(quán)眾籌平臺(tái)已達(dá)到130余家，籌款金額超過20億。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭爭(zhēng)相布局股權(quán)眾籌

股權(quán)眾籌，是指公司向投資者出讓一定比例的股份，投資者通過出資入股公司，最終以分紅或股權(quán)變現(xiàn)的方式獲得未來收益。

2011年開始，股權(quán)眾籌被越來越多互聯(lián)網(wǎng)巨頭納入戰(zhàn)略布局，隨著今年4月蘇寧私募股權(quán)融資和百度百眾上線，加上之前的京東東家、螞蟻達(dá)客和360淘金，五家巨頭齊集股權(quán)眾籌領(lǐng)域，如此超級(jí)陣容，堪比P2P領(lǐng)域的陸金所、宜人貸、團(tuán)貸網(wǎng)、點(diǎn)融網(wǎng)、拍拍貸五大平臺(tái)。

其中，京東東家首創(chuàng)了眾創(chuàng)生態(tài)圈；蘇寧私募股權(quán)融資主要面向大學(xué)生及青年創(chuàng)業(yè)群體；360淘金推出“遠(yuǎn)期定價(jià)”模式；螞蟻達(dá)客在投資人劃分方面下足功夫；百度百眾依托自己的產(chǎn)品線形成創(chuàng)業(yè)生態(tài)圈，幾大平臺(tái)可謂各有特色。此外，如36氪、天使匯、眾投邦等企業(yè)，也利用自己的優(yōu)勢(shì)積極發(fā)展。

目前，國(guó)內(nèi)主流的股權(quán)眾籌平臺(tái)主要選擇“領(lǐng)投+跟投”的模式，該模式不僅能減小普通投資者面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱，還能幫創(chuàng)業(yè)者獲得除資金以外更多的行業(yè)資源、管理經(jīng)驗(yàn)等附加價(jià)值，比較適合目前國(guó)內(nèi)的發(fā)展。

一般而言，國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌的大流程如下：項(xiàng)目方在平臺(tái)發(fā)起融資申請(qǐng)；平臺(tái)審核通過項(xiàng)目上線；領(lǐng)投人對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行分析、調(diào)查、估值，跟投人根據(jù)領(lǐng)投人的分析調(diào)查結(jié)論選擇是否跟投，由領(lǐng)投人牽頭創(chuàng)立合伙制企業(yè)，成為投資方；感興趣的投資方向項(xiàng)目方發(fā)起投資意向和金額，項(xiàng)目方在所有表達(dá)投資意向的投資方中確定最終人選簽署合同；投資方在打款及辦理交割后，開始投后服務(wù)，隨時(shí)了解企業(yè)動(dòng)態(tài)；投資方在合適的時(shí)間點(diǎn)通過合適的渠道退出變現(xiàn)。

這其中，大部分平臺(tái)對(duì)投資方中的領(lǐng)投人和跟投人都設(shè)立了一定的門檻，對(duì)領(lǐng)投人的門檻主要體現(xiàn)在對(duì)凈資產(chǎn)、金融資產(chǎn)或年收入的硬性要求，是否是專業(yè)的投資人或?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)，是否具有投資管理能力以及投后管理能力，是否有成功退出經(jīng)驗(yàn)，是否在某個(gè)行業(yè)或領(lǐng)域有豐富的經(jīng)驗(yàn)等方面。

平臺(tái)跟投人的要求則差別比較大，有些平臺(tái)門檻比較寬松，只要實(shí)名注冊(cè)并審核通過就可成為跟投人，有些平臺(tái)對(duì)跟投人的要求比較嚴(yán)格，主要體現(xiàn)在對(duì)跟投人的年收入或金融資產(chǎn)或凈資產(chǎn)有要求，是否是專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)投資人，其門檻比領(lǐng)頭人低不了多少。

拓寬中小微企業(yè)融資渠道

股權(quán)眾籌行業(yè)之所以能夠在國(guó)內(nèi)快速發(fā)展，備受巨頭青睞，與目前的經(jīng)濟(jì)背景分不開。宏觀層面來看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)邁入“L”型新常態(tài)，在傳統(tǒng)模式難以維系的背景下，需要新的增長(zhǎng)點(diǎn)來激活經(jīng)濟(jì)，因此以結(jié)構(gòu)性供給側(cè)改革為主基調(diào)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式開始登場(chǎng)。

供給側(cè)有勞動(dòng)力、土地、資本、創(chuàng)新四大要素，其中有三個(gè)指向民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)，“大眾創(chuàng)業(yè)”與“萬眾創(chuàng)新”的推進(jìn)程度直接關(guān)系到結(jié)構(gòu)性供給側(cè)改革的成功。然而，中小企業(yè)如果想發(fā)展壯大，擋在路上的一座大山就是融資難問題。

首先，中小微企業(yè)由于抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，銀行等大型金融機(jī)構(gòu)不愿放貸；其次，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市的門檻較高，中小微企業(yè)難以企及；再次，國(guó)內(nèi)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展落后，中小微企業(yè)想要通過債券融資幾乎沒有可能。

從資本市場(chǎng)發(fā)展角度出發(fā)，投資行業(yè)從業(yè)人員需要快速定位優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目和優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者。此外，類似的股份流通與互聯(lián)網(wǎng)深度結(jié)合是大勢(shì)所趨，股權(quán)眾籌有望成為多層次資本市場(chǎng)重要組成部分。

總的來說，股權(quán)眾籌這種新型投融資模式，有著流程靈活度高、融資成本低和綜合效率高等優(yōu)勢(shì)，為解決中小企業(yè)融資難題，發(fā)展多種融資渠道，提供了一個(gè)不錯(cuò)的選擇，而且處于互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的“風(fēng)口”，未來幾年勢(shì)必會(huì)受到越來越廣泛的關(guān)注。

早在2013年11月，新聞聯(lián)播就對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)進(jìn)行了報(bào)道。2014年11月，政府提出開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)，鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融等向“小微”、“三農(nóng)”提供規(guī)范服務(wù)，降低中小企業(yè)融資成本。隨后的12月18日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，將股權(quán)眾籌納入規(guī)范化管理。

2015年6月國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》，明確“引導(dǎo)和鼓勵(lì)眾籌融資平臺(tái)規(guī)范發(fā)展”。第十二屆全國(guó)人大四次會(huì)議表決通過的《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃綱要(草案)》，把“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”融入發(fā)展的各領(lǐng)域各環(huán)節(jié)，股權(quán)眾籌這一具備鮮明草根特性的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新模式獲得了政府的關(guān)注和支持。

中國(guó)資本市場(chǎng)“新五板”？

雖然政府支持發(fā)展，有意鼓勵(lì)，但股權(quán)眾籌畢竟是新興事物，進(jìn)入國(guó)內(nèi)才五年時(shí)間，隨著這個(gè)行業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭愈發(fā)迅猛，缺乏總體指導(dǎo)思想，監(jiān)管跟不上創(chuàng)新的情況日益明顯，一個(gè)有高度全局性的行業(yè)規(guī)劃顯得越來越急切。

針對(duì)此，中國(guó)人民銀行金融研究所曾提出了一個(gè)名為“54321”的方案，頗有創(chuàng)新價(jià)值與參考意義，該方案在一定程度上透露出監(jiān)管層對(duì)于股權(quán)眾籌的看法和監(jiān)管思路，提出了股權(quán)眾籌應(yīng)該得到法律與政策的支持，與此同時(shí)，監(jiān)管層也要加強(qiáng)對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)的建設(shè)和監(jiān)管，平臺(tái)自己更要遵守透明度規(guī)則，管控好風(fēng)險(xiǎn)，不能有欺詐、黑箱操作等違法行為。

具體來說，“54321”方案”中的“5”，就是指將股權(quán)眾籌打造成為中國(guó)資本市場(chǎng)的“新五板”，旨在豐富多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。目前主板服務(wù)于大型、中型企業(yè)；中小板和創(chuàng)業(yè)板服務(wù)于創(chuàng)新型企業(yè)；新三板服務(wù)于各類高科技企業(yè)；四板市場(chǎng)即區(qū)域性的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)；新五板就是股權(quán)眾籌平臺(tái)。

“4”是根據(jù)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，風(fēng)險(xiǎn)承受能力和資金實(shí)力，對(duì)投資者按照公募、小公募，私募和小私募進(jìn)行劃分。“3”將眾籌平臺(tái)分為種子眾籌、天使眾籌和成長(zhǎng)眾籌三個(gè)層次，不同層次信息披露要求不同，以降低融資者信息披露成本和入市門檻。

“2”是堅(jiān)持兩個(gè)底線：不設(shè)資金池，不提供擔(dān)保?！?”是一條紅線，在現(xiàn)有法律未修訂的情形下，不能越過《公司法》和《證券法》規(guī)定的股東人數(shù)200人的法律紅線。

喧囂與浮躁

在任何一個(gè)熱鬧喧囂的行業(yè)中，都難免魚龍混雜，亂象叢生，股權(quán)眾籌亦不能例外。目前，不少股權(quán)眾籌平臺(tái)利用大眾投資者對(duì)股權(quán)眾籌、私募股權(quán)眾籌的概念混淆，不斷模仿?lián)碛袊?yán)格監(jiān)管邊界及門檻的私募股權(quán)投資基金操作方式，將大量非合格投資者的資金置于風(fēng)險(xiǎn)之中。

除了名稱定義混亂，股權(quán)債權(quán)混用、領(lǐng)投機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁、信息披露無序、營(yíng)銷形式傳銷化、虛假項(xiàng)目、公開誘導(dǎo)投資等違規(guī)現(xiàn)象也普遍存在。

此次由證監(jiān)會(huì)牽頭針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的專項(xiàng)整治中，對(duì)于上述亂象進(jìn)行了“對(duì)癥下藥，”其中關(guān)于股權(quán)眾籌的部分明確禁止一下行為：在注冊(cè)名稱或經(jīng)營(yíng)范圍中使用“股權(quán)眾籌”等字樣，以股權(quán)眾籌名義從事股權(quán)融資業(yè)務(wù)的行為；平臺(tái)以股權(quán)眾籌名義募集私募股權(quán)投資基金的行為；平臺(tái)未經(jīng)批準(zhǔn)擅自公開或者變相公開發(fā)行股票的行為；平臺(tái)通過虛構(gòu)、夸大平臺(tái)實(shí)體股東以及項(xiàng)目信息等形式進(jìn)行虛假宣傳，誤導(dǎo)投資者的行為以及平臺(tái)員工私自挪用投資者資金，以及以股權(quán)眾籌名義從事非法融資的行為等。

此外，除上述問題外，查處的重點(diǎn)還包括，對(duì)證券公司、基金公司或期貨公司等持牌機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作當(dāng)中存在著違法違規(guī)開展業(yè)務(wù)的情況進(jìn)行整治。

機(jī)遇與挑戰(zhàn)向來都是一體兩面，對(duì)于中小微企業(yè)來說，股權(quán)眾籌雖然拓寬了融資渠道，對(duì)于投資者來說，股權(quán)眾籌卻存在著退出周期過長(zhǎng)、收益無法保證以及推出渠道匱乏等風(fēng)險(xiǎn)。不同于債權(quán)借貸可以進(jìn)行事先約定期限與利率水平，由于股權(quán)眾籌關(guān)注的是創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的將來發(fā)展，所以不但收益無法保證，資金回籠期限更是非常不固定。

一般來說，股權(quán)投資周期短則二三年，時(shí)間長(zhǎng)的項(xiàng)目可能需要五年、八年，甚至十年、二十年。在此情況下，如何保證投資者的信心，同時(shí)建立起資金流動(dòng)和投資退出的高效渠道，都是股權(quán)眾籌發(fā)展過程中面臨的巨大挑戰(zhàn)。

作為一個(gè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的金融創(chuàng)新模式，股權(quán)眾籌發(fā)展與監(jiān)管的互動(dòng)在世界范圍都是一個(gè)問題。奧巴馬簽署通過的《創(chuàng)業(yè)企業(yè)扶助法》（JOBS 法案），最早開啟了股權(quán)眾籌的規(guī)范先例，然而因?yàn)閲?guó)情不同，并不能成為中國(guó)借鑒的標(biāo)準(zhǔn)。

目前，為期一年的專項(xiàng)整治已經(jīng)拉開序幕，新《證券法》也正在修改，屆時(shí)，將會(huì)以法律形式確定股權(quán)眾籌的合法化以及初創(chuàng)企業(yè)融資規(guī)模上限，這對(duì)股權(quán)眾籌行業(yè)都是極大利好。

專項(xiàng)整治的過濾，相關(guān)法律的修改，行業(yè)規(guī)則的制定，適度寬松的監(jiān)管環(huán)境，眾籌平臺(tái)的透明化，這些都將保障股權(quán)眾籌在中國(guó)快速穩(wěn)定地發(fā)展，進(jìn)而幫助到更多的中國(guó)創(chuàng)業(yè)者和中小企業(yè)。